從防御到主動(dòng)配置。銀行

　　2月初以來，股迎A股銀行板塊逆勢(shì)走強(qiáng)，結(jié)構(gòu)連續(xù)多個(gè)交易日跑贏大盤。性行行回行領(lǐng)Wind數(shù)據(jù)顯示，銀行2月5日，股迎42只A股銀行股全線收漲，結(jié)構(gòu)中小銀行表現(xiàn)尤為突出，性行行回行領(lǐng)廈門銀行漲停，銀行重慶銀行漲幅超過5%，股迎上海銀行漲超4%，結(jié)構(gòu)南京銀行、性行行回行領(lǐng)杭州銀行、銀行寧波銀行等多只個(gè)股漲幅在2%~3%之間。股迎

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，結(jié)構(gòu)本輪銀行股走強(qiáng)并非單一因素驅(qū)動(dòng)，而是基本面與資金面共振所致。隨著凈息差下行壓力緩解、資產(chǎn)質(zhì)量改善，銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)韌性逐步顯現(xiàn)，2026年全年?duì)I收和凈利潤(rùn)增速有望逐季修復(fù)。同時(shí)，銀行板塊具備高股息、低估值和防御屬性，在風(fēng)險(xiǎn)偏好下行階段對(duì)保險(xiǎn)等長(zhǎng)線資金的吸引力仍然較強(qiáng)，相關(guān)資金預(yù)計(jì)將持續(xù)流入。

　　城農(nóng)商行接棒成為板塊“主角”

　　相較于去年大型銀行領(lǐng)漲的行情，銀行板塊本輪行情變化集中于城農(nóng)商行。2026年年初，銀行（申萬）指數(shù)一度從4190點(diǎn)回落，1月29日盤中最低觸及3842.19點(diǎn)，此后逐步震蕩修復(fù)。截至2月6日收盤，指數(shù)回升至3971.44點(diǎn)。

　　個(gè)股層面，分化特征明顯。過去一年（2025年2月28日至2026年2月6日），多只以城商行為代表的區(qū)域性銀行跑贏行業(yè)平均水平。Wind數(shù)據(jù)顯示，廈門銀行近一年區(qū)間漲幅達(dá)40.36%，股價(jià)創(chuàng)下2021年10月以來新高；青島銀行、寧波銀行同期漲幅分別為35.29%和32.91%，顯著超越滬深300指數(shù)同期22.36%的漲幅。

　　僅最近一周，廈門銀行累計(jì)上漲11.29%，青島銀行、上海銀行等多只城商行漲幅超過4%。成交數(shù)據(jù)亦同步放大。單看2月5日，廈門銀行單日漲停，成交額達(dá)到3.85億元，換手率升至1.91%，處于階段性高位。

　　從年內(nèi)表現(xiàn)看，中小銀行位于漲幅榜前列。Wind數(shù)據(jù)顯示，青島銀行年內(nèi)上漲23.21%，寧波銀行上漲14.88%，杭州銀行、廈門銀行漲幅均超過6%，重慶農(nóng)商行、常熟銀行漲幅在4%以上。

　　與之形成對(duì)比的是，部分大型銀行股價(jià)表現(xiàn)相對(duì)承壓。Wind數(shù)據(jù)顯示，年初至今，國(guó)有行及大型股份制銀行跌幅較為明顯，其中浦發(fā)銀行累計(jì)下跌18.65%，農(nóng)業(yè)銀行下跌13.15%，工商銀行、交通銀行、中國(guó)銀行等亦出現(xiàn)不同程度回調(diào)。

　　基本面、資金與預(yù)期共振

　　業(yè)內(nèi)共識(shí)在于，支撐本輪銀行股走強(qiáng)的核心因素，仍來自基本面的邊際改善。

　　據(jù)記者不完全梳理，近期共有11家A股上市銀行披露2025年業(yè)績(jī)快報(bào)。從已披露的2025年業(yè)績(jī)快報(bào)看，上市銀行整體呈現(xiàn)出“營(yíng)收企穩(wěn)、盈利修復(fù)”的特征。從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，城農(nóng)商行表現(xiàn)突出，其中，青島銀行、齊魯銀行等城商行2025年凈利潤(rùn)同比增速超過10%。

　　多位受訪人士認(rèn)為，行業(yè)最悲觀階段或已過去，而經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)較好、區(qū)域優(yōu)勢(shì)突出的城商行，在這一輪修復(fù)中扮演了更為積極的角色。

　　以廈門銀行為例，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入58.56億元，同比增長(zhǎng)1.69%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)27.50億元，同比增長(zhǎng)1.64%。在息差整體承壓的背景下，該行貸款總額同比增長(zhǎng)18.39%，綠色金融、科技金融等政策支持領(lǐng)域貸款增速明顯。

　　資產(chǎn)質(zhì)量方面，截至2025年末，廈門銀行不良貸款率為0.77%，撥備覆蓋率達(dá)312.63%，在城商行中處于較優(yōu)水平。“擴(kuò)張沒有以犧牲風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)，這是市場(chǎng)比較看重的地方。”一位券商銀行分析師表示。

　　此外，在息差承壓背景下，部分區(qū)域性銀行加快向中間業(yè)務(wù)發(fā)力。業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，南京銀行2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收555.4億元，同比增長(zhǎng)10.48%，為目前披露銀行中增速最高；其利息凈收入同比增長(zhǎng)31.08%，成為業(yè)績(jī)的重要支撐。寧波銀行則在保持利息收入穩(wěn)健增長(zhǎng)的同時(shí)，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比大增30.72%。

　　除基本面因素外，資金面的變化同樣關(guān)鍵。

　　Choice數(shù)據(jù)顯示，過去一周銀行板塊主力資金凈流入約22.49億元，流向的中小銀行主要集中于上海銀行、渝農(nóng)商行等。此外，截至2月6日收盤，A股銀行板塊平均市盈率僅6.1倍，市凈率約0.52倍，處于歷史低位；平均股息率約為5%，高于同期10年期國(guó)債收益率。

　　“近期，全球資本市場(chǎng)波動(dòng)加劇。美股科技板塊高位回調(diào)，A股高估值成長(zhǎng)賽道同步承壓。在風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的環(huán)境中，資金對(duì)穩(wěn)定現(xiàn)金流和估值安全邊際的偏好明顯提升。”上述分析師對(duì)記者表示，在無風(fēng)險(xiǎn)利率下行、資產(chǎn)荒加劇的背景下，這一特征對(duì)險(xiǎn)資、社保基金及銀行理財(cái)?shù)戎虚L(zhǎng)期資金具有較強(qiáng)吸引力。

　　在開源證券銀行首席分析師劉呈祥看來，本輪銀行股走強(qiáng)亦并非單一因素驅(qū)動(dòng)，而是基本面與資金面共同作用的結(jié)果。隨著多家上市銀行2025年業(yè)績(jī)預(yù)喜，市場(chǎng)對(duì)行業(yè)最悲觀判斷正在被修正，營(yíng)收與利潤(rùn)增速企穩(wěn)、息差逐步筑底、資產(chǎn)質(zhì)量改善，共同構(gòu)成了基本面的支撐。同時(shí)，2026年銀行信貸投放節(jié)奏可能繼續(xù)前移，一季度新增信貸占全年比重或達(dá)到62%~65%。在成長(zhǎng)風(fēng)格降溫的環(huán)境下，資金開始回流估值更低、確定性更強(qiáng)的銀行板塊。

　　上漲是否可持續(xù)？

　　在多重因素共振下，銀行股的上漲邏輯正在發(fā)生變化。

　　“過去幾年，銀行股更多是被動(dòng)防御資產(chǎn)，配置它是為了穩(wěn)組合，而不是賺超額收益。”一位保險(xiǎn)資管投資人士此前對(duì)記者表示，但當(dāng)前，一些區(qū)域優(yōu)勢(shì)明顯、經(jīng)營(yíng)彈性較強(qiáng)的城商行，正在被重新納入主動(dòng)配置視野。

　　從調(diào)研情況看，機(jī)構(gòu)關(guān)注度已有所回升。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年1月至今，已有13家A股銀行接受機(jī)構(gòu)調(diào)研，主要集中于長(zhǎng)三角及山東地區(qū)的城農(nóng)商行。其中，南京銀行、上海銀行調(diào)研次數(shù)均達(dá)到76次，蘇州銀行、杭州銀行、青農(nóng)商行等緊隨其后。

　　受訪機(jī)構(gòu)人士普遍認(rèn)為，本輪行情并非短期情緒驅(qū)動(dòng)的反彈，更像是一輪緩慢展開的估值修復(fù)過程，但并不意味著銀行板塊將進(jìn)入“普漲階段”。

　　浙商證券銀行業(yè)分析師杜秦川認(rèn)為，2026年銀行股具備較好的絕對(duì)收益基礎(chǔ)。從基本面看，2026年銀行業(yè)有望重啟業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)周期，驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)重新評(píng)估銀行股的估值合理性；從資金端看，銀行股的機(jī)會(huì)成本仍然不高，股息率相對(duì)國(guó)債收益率的溢價(jià)依然顯著，當(dāng)前估值水平有望進(jìn)入配置區(qū)間。

　　瑞銀大中華金融行業(yè)研究主管顏湄之近期接受記者采訪時(shí)亦表示，銀行股2025年的良好表現(xiàn)主要受資金面和基本面共同推動(dòng)。她認(rèn)為，2026年將成為行業(yè)的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，息差降幅有望收斂至個(gè)位數(shù)，在貸款規(guī)模保持增長(zhǎng)的情況下，凈利息收入或?qū)⑥D(zhuǎn)正；同時(shí)，基于高股息和避險(xiǎn)屬性，保險(xiǎn)等長(zhǎng)線資金仍可能持續(xù)流入銀行板塊。

　　不過，“不是所有銀行都會(huì)漲，核心還是分化。”前述公募基金經(jīng)理指出，區(qū)域經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、管理能力差異正在被重新定價(jià)，簡(jiǎn)單依靠高股息的邏輯正在弱化。

　　（實(shí)習(xí)生房凡珺對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）